CFA一级中文解读：马赛克理论和投资调查报告

　　中公教育为了方便广大国内考生顺利备考CFA考试，尤其是非金融专业英文水平又不太理想的考生，经过泽稷研究院精心打磨并推出了CFA一级中文精读教材。下面将和大家分享的是CFA一级考试中的马赛克理论和投资调查报告。

　　一、马赛克理论（Mosaic Theory）

　　我们强调，重大非公开的信息不能用于自己或导致他人获利。那么如果我们持有的是非重大非公开的信息又当如何呢？这里我们就要用到马赛克理论。马赛克理论是指当敏锐的分析师通过对公开信息和非重大非公开信息的分析而得到投资结论时，可以使用该结论进行投资行为，这是不违规的。比如，分析师甲有一天听到一个小道消息，说A公司马上要宣布自己今年的业绩上涨了100%。甲无法确定消息的来源，但知道该消息目前并未大范围公开。甲通过对比A公司过去五年的财务数据，并分析了A公司所在行业近两年的发展状况、相关政策、技术革新情况等，以及A公司今年已经公开的一些大事件，最终得出结论认为A公司的业绩的确很有可能上涨了100%。因此甲赶紧购入了一大笔A公司的股票。此例中，A公司业绩上涨100%这一消息并没有可靠的来源，因此不能算作重大信息，但是该信息也没有大范围公开，因此还是一个非公开信息。甲结合这一非重大非公开的消息，并通过对其他已公开信息的分析，最终得出了A公司业绩会大涨的结论，并进行了相应交易，这种情况即属于马赛克理论。

　　二、投资调查报告的使用

　　在现实生活中，我们经常会遇到这样一种情况。某个分析师在行业内十分有威望，他出具的调查报告或者做出的投资建议大家都会相信。例如该分析师说，A公司的股票会涨，投资者都听从他的建议去购买，A公司的股票就真的涨了。而当他说B公司的股票会跌，投资者都相信他所说，赶紧抛售B公司的股票，B公司的股票就真的跌了。此时，该知名分析师的分析报告就能够对市场、对股票价格产生清晰的影响，理性的投资者会希望能够早于其他市场参与者获得该报告，该报告就应当被视为重大信息了。那么这个重大信息什么时候才算做公开了呢？根据CFA协会道德准则的规定，当该报告已经发送给所有购买它的客户时，即视为已经公开。此时任何人（无论是否是购买了该报告的客户）都可以在做投资决策时使用该报告的内容，这并不违规。

　　【名师解析】

　　之所以只要求将调查报告公布给客户而不是全部市场参与者，是因为如果要求必须公布给全部市场参与者后才可以视作公开信息并加以使用的话，那就没有人会再去购买报告了。反正无论是否购买，最终都要公开，而购买了的人就算早拿到报告也无法使用其内容，否则就会违规，那谁还会为这报告付钱呢？分析师不就变成义务劳动了吗？因此，CFA协会规定，只要发送给客户，就视为公开信息，客户可以立刻使用该报告的内容进行投资交易。这样就鼓励了人们购买分析报告，同时也鼓励了分析师将报告做的更好，最终促进整个资本市场的公平、透明与理性。