CFA考试另类投资科目中的对冲基金（hedge fund）中文解析

　　首先，“对冲基金”这个名字容易引起歧义。传统意义上的“对冲”指的是规避风险，而对冲基金并不是为了规避风险，它是非常激进地做主动管理，大量地使用杠杆，利用风险，获得收益。众所周知，衍生品的杠杆率非常高，而对冲基金会使用大量的衍生品，它的杠杆率可以达到50倍。换而言之，基础资产下跌2%，本金全部损失。因此，对冲基金在中国的存续期间不会超过3个月，只有那些高净值客户才会选择配置对冲基金这样的产品。

　　其实，对冲基金可以改名叫投机基金，因为它根本不是做对冲，只不过它经常同时做多一个资产，做空一个资产，看上去是在做对冲，其实是追求绝对的收益（absolute return）。

　　对冲基金的尽职调查（due diligence）：投资策略、管理风格、基金经理离职风险、基金经理声誉、基金经理跟投资人的关系、发展计划、风险管理等。

　　对冲基金的尽职调查缺点：

　　第一、历史业绩并不代表未来，过去的业绩比较好并不代表这种业绩存在可持续性；

　　第二、声誉、风控、管理风格太过于主观，无法量化；

　　如果投资者想要了解对冲基金行业整体的表现，可以通过市场上的对冲基金指数（把所有对冲基金的净值放在一起，求平均数，类似于股票指数）来实现。但是，这个指数并不靠谱，原因有两个：第一，幸存者偏差（survivorship bias）；第二，回填偏差（backfill bias）。

　　幸存者偏差：只有目前仍然持续经营的对冲基金的业绩才会被统计入指数的计算，而那些已经清盘的对冲基金的业绩不会被纳入指数里，从而导致收益率被高估，风险被低估，夏普比率（sharpe ratio）比较高，实际上，这个数据是有问题的，它并不能反映出对冲基金的真实业绩表现。

　　回填偏差： 在对冲基金指数计算体系中，包含了其新成分的过去表现时（往往倾向于添加过去表现优良的成分），造成该指数曲解，一般倾向于高估该指数的收益，低估风险，夏普比率偏高（回填偏差在对冲基金指数中表现尤为明显）。

　　对冲基金的赎回（redemption）并不容易：如果投资者选择在对冲基金表现比较差的时候赎回，基金经理必须变卖资产，这会导致资产价格进一步下跌。因此，为了防止随意赎回，对冲基金往往会采取以下一些措施：锁定期（lockup period），比如：在半年之内，不允许随便赎回。就算过了锁定期，由于对冲基金投资的标的流动性都比较差，不太可能今天赎回，第二天就到账，它往往会有一个缓冲期（notice period），比如：基金经理在收到赎回申请之后半个月内慢慢出售资产并且把现金还给投资者。

　　对冲基金会同时做多做空，为了避免区分头寸的种类，实务中一般取买价（bid）和卖价（ask）的平均价作为报价。但在保守情况下，多头头寸会取买价，空头头寸会取卖价。在做市商市场中会有两个报价：买价是做市商愿意出的买价，卖价是做市商愿意出的卖价。反之，基金经理的买价即为做市商的卖价（ask），基金经理的卖价为做市商的买价（bid）。对于交易不活跃的资产，一般基金经理会给予一定的流动性折价。因此，基金公布出来的基金净值NAV有两种形式：第一，报告净值（reporting NAV）： 根据市场上的报价来确定的基金净值；第二，交易净值（trading NAV）： 考虑流动性折价后的净值。