多元化有时被称为投资中的“免费午餐”。但事实是这样吗？ 对我来说，这确实不是我的基本投资价值观。

　　增加多元化带来两个潜在成本：

　　1.新投资的回报可能会越来越低。

　　2.认购新投资所需时间会降低现有投资的认购质量。

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　　我将在下面更详细地分析这些成本，但首先让我们思考几个关于“过于集中”的问题。

　　问：如果额外投资可能会降低投资组合的预期回报率，那为什么不把所有投资都集中在我们预期会产生最高回报率的证券上？

　　答：我们可能做出错误的决定。无论技巧多么高超，投资的确定性都很低，我们顶多尽可能地提高对我们有利的概率。因此，无论是建立投资组合还是进行单次认购，建立安全边界都是至关重要的。

　　问：如果我们在任何一项判断中都可能出错，那么我们的投资组合在什么时候会失去这种理想的安全边际？

　　答：在我看来，任何一次错误决定都会永久破坏投资组合的价值，其余投资在一年内不可能挽回损失， 因为多项投资的长期业务成功可能会有共同的驱动因素，因此在这个驱动因素上出现错误的话可能会永久破坏多项投资的价值。

　　具体地说，我尽量避免任何可能导致投资组合永久损失超过10％的决定。理由是，就算这种10％的损失出现，其他90％的投资组合（以合理的回报率）可以预计抵消损失。

　　出于这种考虑，我通常在投资组合中至少涵盖10项投资，并且会严格限制投资组合风险（PaR）？，该风险被定义为仓位大小乘以最坏情况内在估值，大致为任何一项投资成本的5％ 和市场的10％。 我还评估了不同投资之间长期业务成果的潜在相关性，以此管理投资组合的相关资产以符合10％的标准。

　　多元化成本

　　谈到多元化的缺点，我们可以考虑两种截然不同的市场环境：第一种是许多潜在投资提供同样高的预期内部收益率（IRR），第二种情况是每个后续潜在投资的承诺收益率低于上一次。

　　在第一种情况下，基于降低了预期回报，多元化成本很低，因此多元化投资组合是合理的； 在第二种情况下，多元化的代价很高，投资组合越多元化，预期回报就越低。这样的环境要求集中投资组合，但要受到下限的限制。

　　但是多元化的时间成本呢？认购新的投资需要时间，那么用来处理现有投资的时间就会减少。这看起来可能像是一个可以通过增加资源来解决的问题，比如聘请分析师来处理更多潜在的投资，但我并不认可这种方做法。在我的投资模式中，投资过程的某些方面非常关键，无法交由他手。一旦交由他人，可能会降低工作质量，或者至少降低了我对结论的信心。

　　在实践中，分析师的技能和经验很重要。由于我是主要资本分配者，因此增加分析师或其他资源无法解决评估潜在投资过程中的核心瓶颈。但是，这个因素也是依赖于环境的。作为一个有17年评估公司经验的专业投资者，我了解了不少公司和行业。因此，在许多行业和公司被低估的环境中，我不需要太多时间来评估其他公司并将其添加到投资组合中。同时，当机会稀缺并分散在各个市场时，我对潜在新投资的学习可能会更多。

　　在潜在投资提供类似预期回报或低估现象的普遍环境下，多元化投资是值得的。而同时，在向投资组合增加新投资的机会成本（包括回报和时间）较高的环境中，提高集中度也是合理的。在正常情况下，我将投资数量的上限设置为20，这与我5％的典型“小”仓位规模大小一致。

　　因此，一个投资组合在正常情况下将涵盖10到20个投资。该范围内的准确集中度取决于环境和可用的机会。所以回到文章开头中提到的免费午餐，古老的谚语在投资和生活中都是真实的：天下没有什么免费的午餐，连多元化也不是免费的。